中国海洋石油，简称中海油，此公司最近真的太热门了，聊的人很多，刚好巴菲特也在最近加仓了西方石油。于是我带着两个疑问去了解一下这家公司。

  ：石油作为现代工业不可或缺的能源基础，它的需求在未来仍具增长潜力。至少在未来 5 年内，石油需求不仅不会下降，也难以被其他能源轻易替代。从石油的用途来看，汽油在石油消费结构中约占 25%，它是汽车等交通工具的主要动力来源，支撑着日常出行的运转。柴油同样占据约 25% 的份额，主要服务于大货车等大型运输工具，保障着物流运输的顺畅。仅在交通领域，石油的使用量就高达约 60%。此外，飞机飞行依赖的航空煤油，以及工业生产中大范围的应用的煤油等，都充分体现了石油在所有的领域的主体地位。依我之见，保守估计在未来近 30 年内，石油在工业体系中的核心地位仍将难以撼动。

  或许有人会担忧，随着国内新能源汽车产业的蓬勃发展，石油需求是否会受到冲击。实际上，尽管新能源汽车在购车市场中分流了一部分份额，但国内燃油车的保有量并未减少，反而仍在缓慢增长。此外，我国石油需求的 70% 依赖进口，这一现状短期内难以改变。即便石油需求总量不再增长，国内石油供应的缺口依然巨大。以中海油 2023 年的产量为例，仅占国内石油用量的 11% 左右，凸显了国内石油供需的紧张格局。

  ：从长期视角审视，油价呈现持续上升的态势。这一趋势对于石油股的投资价值至关重要，如果油价缺乏长期上涨的动力，那么投资石油股的获利空间将极为有限。全球经济的持续发展，对能源的需求与日俱增，而石油作为一种不可再生的稀缺资源，其供应的有限性与需求的增长性将一同推动油价逐步走高。

  ：雪佛龙和西方石油这类企业，凭借其优越的地质条件脱颖而出。良好的地质条件意味着丰富的石油储量，这为企业的稳定生产和持续供应提供了坚实保障。充足的石油储量，等同于企业拥有充足的 “弹药”，能够在市场之间的竞争中占据有利地位。

  ：在石油开采领域，技术水平直接决定了开采成本和效率。西方石油具备先进的技术条件，使得其总体开采成本处于较低水平。低开采成本为企业创造了更大的利润空间，在油价波动的市场环境中，能够更好地抵御风险，确保企业的盈利能力。

  ：西方石油的管理层向巴菲特做出承诺，不会进行大规模的资本支出，而是将大部分盈利用于回馈股东。这一策略充足表现了管理层对股东利益的重视，通过合理分配利润，将更多的资金返还给股东，增强了投资的人对企业的信心。

  中海油是国内最大的海上原油及天然气生产商，主体业务为勘探、开发、生产及销售原油和天然气。

  目前公司的资产遍及世界二十多个国家和地区，包括印度尼西亚、澳大利亚、尼日利亚、伊拉克、乌干达、阿根廷、美国、加拿大、英国、巴西、圭亚那、俄罗斯和阿联酋等。

  和中石油、中石化产业链全布局不一样，中海油专注于上游，主要做的就是从海上挖油、卖油的生意。

  所以接下来重点要看油气销售了，公司的业绩近几年来看，是有波动的，看到这个地方就明白了。影响企业业绩的变量是：产量，成本，销售价格。

  还有对公司产品长期影响的还有一个储量。储量这个好理解，就是你有多少货，会不会挖几年就没有了。

  目前公司储量基本保持在10年左右，储量替代率稳步上升，2023年为180%。储量替代率换句线桶。

  还有一点想说明的是，我国海上石油天然气的储量探明率很低，石油的探明率是23%，天然气是7%。探明率是指探过之后，发现有还是没有，有个定论。目前还有很大的海域是没有去探明过的，中海油的储量是非常可观的。

  2023年，公司桶油主要成本为28.83美元。到了2024年三季度，成本已经下降到28.14 美元。中海油的成本虽然也有波动但基本是个持续向下的趋势。从 2013年的45.02 美元/桶下降至2020 年的 26.34 美元/桶， 7 年间成本下降41.49%。

  桶油成本下降的根本原因来自于公司作业费用和折旧、折耗及摊销费用的持续降低。

  中海油的产量和成本波动都不大，但是销售价格是一个比较大的变量，销售价格，基本与国际油价走势一致。

  2020年，营收和利润都出现了一下子就下降，核心原因是石油的平均实现价格降低。

  到这里就大概了解中海油的商业模式了，发现油田———开采油气———销售油气，其中对业绩影响最大的变量就是销售价格，而销售价格跟着国际油价波动。

  综合前文分析，我们大家可以清晰地看到，中海油在产能和成本方面表现稳健，为公司的发展奠定了坚实基础。产能方面，产量稳步提升，储量增长潜力巨大；成本方面，持续下降，竞争力慢慢地加强。然而，销售价格受国际油价影响，波动较大，给投资决策带来了一定的挑战。

  面对销售价格的不确定性，我们该如何评估中海油的投资价值呢？不妨采用一种较为保守的情景假设进行估算。

  ：近 5 年，中海油的净利率在 16% - 33% 之间波动。考虑到 2020 年的特殊性，我们选取 2019 年的净利率 26% 作为参考指标。

  ：中海油的石油销量近年来保持着每年约 7% 的上涨的速度。以 2024 年为例，若按照 7% 的上涨的速度计算，全年销量预计可达 550 百万桶，2025 年则约为 590 百万桶。

  ：从长久来看，国际油价基本在 60 - 90 美元之间波动。为保守起见，我们取 65 美元 / 桶作为销售价格预估。按照这一价格计算，2025 年中海油石油出售的收益约为 384 亿美元，换算成人民币约为 2800 亿元。

  ：天然气业务方面，2023 年增长了 8%，假设 2024 年同样增长 8%，2025 年保持稳定，这部分收入预计约为 500 亿元。此外，中海油还有贸易收入和别的业务收入，2023 年分别为 790 亿和接近 100 亿，假设到 2025 年这两部分收入保持不变，总计约为 1000 亿元。

  截止至 2025 年 1 月 17 日，中海油市值为 9315 港元，对应市盈率为 7.76。从长期分红情况去看，中海油的分红率虽有波动，但基本维持在 50% 左右。若以 50% 的分红率计算，股息率约为 1200 / 2 / 9315 = 6.4%。考虑到通过港股通投资中海油港股需缴纳 28% 的红利税，实际股息率为 7.4% * 0.72 = 4.6%。

  综上所述，中海油的商业模式具有较强的竞争力，尽管销售价格受多种因素影响波动较大，呈现出较强的周期性，但公司在产能和成本控制方面的优势，为其长期投资价值提供了有力支撑。对那些追求长期稳定回报的投资者而言，中海油无疑具有较高的关注价值。

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