研报称，9月以来，虽然双节前备货发动及学生奶出产需求带动部分区域散奶价格会呈现反弹，但主产区奶价全体仍保持稳定。现在奶价仍处于成本线以下，职业亏本与青贮带来的金钱上的压力继续存在，产能去化继续演绎，9月奶牛存栏量环比下降0.18%（8月为下降0.2%），累计去化起伏已达约8%。以为，虽然双节要素对奶价构成短期支撑，但奶企去产能趋势仍在连续，待节日消费支撑削弱，去化趋势或更无需过度忧虑。现在产能去化或已挨近结尾，奶价周期拐点值得等待。

  板块中心逻辑并未改动--产能去化趋势与奶价拐点仍值得等待，且估值具吸引力，其间优然牧业、我国圣牧、澳亚集团、现代牧业PB分别为1x、0.7x、0.5x、1.0x。当时肉牛职业正处于超级周期之中，港股奶企因奶牛筛选事务首先获益，奶牛牵手肉牛、双buff加持。

  双节备货下，去化仍继续演绎。9月以来，虽然双节前备货发动及学生奶出产需求带动部分区域散奶价格会呈现反弹，但主产区奶价全体仍保持稳定。现在奶价仍处于成本线以下，职业亏本与青贮带来的金钱上的压力继续存在，产能去化继续演绎，9月奶牛存栏量环比下降0.18%（8月为-0.2%），累计去化起伏已达约8%。咱们咱们都以为，虽然双节要素对奶价构成短期支撑，但奶企去产能趋势仍在连续，待节日消费支撑削弱，去化趋势或更无需过度忧虑。现在产能去化或已挨近结尾，奶价周期拐点值得等待。

  阅历前期的深度产能去化，肉牛价格已逐渐触底上升。现在存栏量仍在低位徜徉，推进肉牛价格回暖，9月肉牛均价达25.99元/kg，较年头上涨10.7%，较前期低点上涨15.6%。此外，9月犊牛均价升至32.42元/kg，较24年以来低点上涨39%，也旁边面验证当时供应偏紧的局势。且中美交易冲突再晋级，美国牛肉进口或进一步受必定的影响。2025年1-7月，美国对我国大陆的牛肉出口仅约5万吨，较去年同期下降46%，当时中美牛肉交易已根本堕入阻滞状况。咱们咱们都以为外盘扰动要素相应削减，为价格上行发明有利条件。

  肉牛价格上行带动淘牛价格亦同步上涨。9月淘牛均价为19.33元/kg，较年头上涨19.2%，较低点上涨24.2%。跟着筛选牛价格上升，奶牛饲养中筛选牛的亏本也相应收窄。考虑到港股会计准则下淘牛价值改变是公正值改变的中心驱动之一，淘牛价格上升有望直接带动奶企成绩改进。此外，因为肉牛职业具有补栏周期长、外部扰动要素较少的特色，咱们咱们都以为，奶牛饲养中筛选牛亏本收窄的趋势有望在较长时期内继续。

  板块中心逻辑并未改动--产能去化趋势与奶价拐点仍值得等待，且估值具吸引力，其间、、、PB分别为1x、0.7x、0.5x、1.0x。当时肉牛职业正处于超级周期之中，港股奶企因奶牛筛选事务首先获益，奶牛牵手肉牛、双buff加持。标的上，奶牛主张重视：【】、【】、【】、【】、【天润乳业】等；肉牛主张重视：【我国圣牧】、【光亮肉业】、【福成股份】等。

  危险提示：饲养疫病危险，价格动摇危险，进出口方针改变危险，商场系统性危险，下流消费康复没有抵达预期。