国盛证券发布研报称，原奶价格通过4年下行周期，近期迎来阶段性安稳，全国主产区原奶均价从8月3.02元/kg连续提高至9月末3.04元/kg，宁夏散奶价格从2.1-2.2元/kg提高至3.5-3.7元/kg，一方面来自于中秋国庆礼赠需求带动，另一方面为7-9月奶牛“热应激”阶段供应量天然下降。本轮奶价进入下行周期结尾，随同存栏去化加快，有望迎来拐点，但在规划草场占比提高布景下，奶价涨跌动摇将显着平抑。关于牧业公司而言，奶价降幅收窄及淘牛减亏，将带来报表端赢利修正。

  当时中秋国庆期间，乳制品需求迎来小顶峰，随同供应端连续出清，原奶价格完成阶段性安稳，肉牛价格已开端上升，后续奶价安稳及淘牛减亏将显着催化牧业板块时机，原奶供需平衡也有望带动乳企竞赛趋缓，带动乳制品时机。

  原奶价格通过4年下行周期，近期迎来阶段性安稳，全国主产区原奶均价从8月3.02元/kg连续提高至9月末3.04元/kg，宁夏散奶价格从2.1-2.2元/kg提高至3.5-3.7元/kg，一方面来自于中秋国庆礼赠需求带动，另一方面为7-9月奶牛“热应激”阶段供应量天然下降。

  复盘这一轮原奶周期，职业4年下行阶段，从需求视点来看，乳制品消费量继续下滑，构成与前几轮原奶周期不同的需求布景，当时需求端时机更多从B端及奶酪等深加工范畴探寻空间。从供应维度看，前一轮奶价高点阶段，乳业加码上游奶源建造，供应会集开释构成过剩现象，依据我国林牧渔业经济学会秘书长刘长全教授剖析，牧业24H1年亏本面超80%，25H1亏本面超90%，当时牧业正逐渐出清，但规划草场占比较高导致去化节奏放缓，依据农业乡村部，2024年我国百头以上规划草场占比达78%，同比+2pct，估计后续规划草场占比还将进一步提高。

  2025年7月奶牛存栏598.3万头，相较于2024年2月高点削减50.7万头，判别中秋节后牛只将进一步去化，边沿催化在于：1)中秋国庆礼赠小旺季阶段性带动需求提高，节后需求康复日销且进入去库存阶段；2)职业已通过3年亏本，中小牧业公司现金流显着承压，9-10月进入青贮饲料收储阶段，进一步加剧牧业现金流压力；3)当时肉牛价格上行，淘牛减亏，有望提高草场淘牛积极性。

  9月25日我国牛肉均价71.1元/kg，相较2月低点+9.4%，肉牛价格参阅陕西、山东、河南等省份，均在新年后进入上行通道。肉牛价格的提振，一方面在2021-2024年牛肉价格下行阶段，职业已阅历存栏去化，且肉牛饲养以散户为主，职业去化程度较高，到2025年6月末牛存栏9992万头，相较于2023年峰值削减517万头；另一方面我国对进口牛肉依存度较高，24H1进口牛肉供应量占比约31%，2024年底商务部对进口牛肉进行保证办法立案查询，25H1进口130万吨牛肉，同比-9.5%，完毕8年添加趋势，2025年8月商务部决议进一步延伸查询期限至2025年11月26日，进口量的收窄逐渐扩展国内牛肉供需缺口。

  肉牛扩群周期相较于生猪等显着更长，牛只从怀孕至育肥出栏至少需求2.5年周期，在前一轮肉牛去化过程中，能繁母牛同步阅历去化阶段，依据农业乡村部猜测，2025年8月能繁母牛存栏同比-4.2%至3580万头，若考虑能繁母牛的扩群，则扩群周期进一步延伸，当时正处周期起点，职业或将阅历长时间价格上行阶段。

  国盛证券估计，本轮奶价进入下行周期结尾，随同存栏去化加快，有望迎来拐点，但在规划草场占比提高布景下，奶价涨跌动摇将显着平抑。关于牧业公司而言，奶价降幅收窄及淘牛减亏，将带来报表端赢利修正。当时优然牧业(09858)1.0x PB，现代牧业(01117)1.1x PB，我国圣牧(01432)0.7x PB，原奶及肉牛周期共振催化显着。

  关于乳业公司而言，职业供需格式改进，将减轻原奶消化压力，收窄终端促销，减轻牛只减值压力，但本钱添加布景下长时间盈余才能改进或来自于需求端深加工产品发掘及结构晋级带动。当时伊利股份600887）(600887.SH)已顺畅印证收入端改进，后续原奶周期拐点将带动乳业进入新的发展阶段，当时15x PE，4.5%股息率，装备价值显着；新乳业002946）以鲜战略为中心，在商场拓宽、途径掩盖、产品推新方面继续完成优异体现，并牵引净利率显着提高，生长特点杰出；天润乳业600419）(600419.SH)25Q2在自动去化过剩牛只后顺畅完成赢利底部改进，后续职业供需格式改进有望收窄公司牧业亏本，实现盈余改进。